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国防军工机会依旧,三季报船舶板块影响整体营

文章作者:股票基金 上传时间:2019-09-24

本周上证综指涨跌幅-1.32%、深证成指涨跌幅-2.00%、中小板指涨跌幅-0.82%,创业板指涨跌幅-3.34%,申万国防军工行业指数涨跌幅为-3.94%。

国防军工板块趋势整体向好,营业收入和归母净利润同时提升。国防军工板块营业收入方面,在2016年出现小幅下滑后,今年重回增长,营业收入同比增长14.35%,达到历史最高水平。国防军工板块归母净利润方面,2017年上半年实现大幅增长,同比增长156.78%。国防军工板块摊薄每股净利润和摊薄净资产收益率分别为0.065元和1.54%,较2016年有所增长。国防军工板块在三费方面,销售费用下降0.09%,管理费用下降0.56%,财务费用增加0.67%。

    受船舶板块影响,军工板块整体营收略有下滑。按照申万行业分类,今年前三季度,国防军工板块整体实现营业收入1770.73亿元,同比减少2.32%;国防军工板块实现归母净利润61.38亿元,同比增长16.64%。国防军工板块中有32家公司营业收入实现增长,占全部数量的69.57%;国防军工板块中有30家公司归属于母公司净利润实现增长,占全部数量的65.22%。分板块看来,除船舶制造板块营业收入同比下降15.76%以外,其余板块实现增长。在归母净利润方面,航天板块出现下滑,其余板块实现增长;船舶制造板块非经常性损益对归母净利润的影响较大。

    受益航天和北斗产业发展,航天装备板块营收和净利润均实现快速增长。航天装备营业收入增长至171.51亿元,营收同比增长52.74%。航天装备归母公司净利润约为5.93 亿元,同比增长约23.09%。航天装备三费中,管理费用大幅下降,由2016年10.15%下降至8.85%;销售费用由2.34%下降至2.05%;财务费用由0.76%上涨至0.8%。受板块内公司增发影响,航天装备股本数量增多,摊薄每股收益和摊薄净资产收益率均较2016年有所降低。

    船舶制造板块利润改善,看好船舶行业的触底反弹。船舶制造板块实现营业收入726.33亿元,同比减少15.76%;船舶制造板块实现归母净利润22.54亿元,同比增长21.31%。受需求低迷和产能过剩影响,中国重工、中国船舶、中船防务等主要造船企业及配套企业营业收入均呈现下滑态势,船舶制造板块内9家公司,只有以小型公务船制造为主业的太阳鸟和江龙船艇以及已经剥离造船产业的江苏国信实现增长。在归母净利润方面,亚星锚链、中船科技以及中船防务出现下滑,其余实现增长。在船市低迷的背景下,船舶行业积极实施兼并重组,化解过剩产能,行业集中度进一步提升。同时,从需求方面,波罗的海干散货运价指数(BDI指数)从年初949点上涨至1482点,涨幅超过50%。个股方面,中国重工通过债转股大幅降低了企业的财务负担;中国船舶和中船防务也因重大资产重组事项停牌。在下游需求回升,行业集中度提高、公司财务负担降低的背景下,看好中国重工、中国船舶、中船防务经营业绩的触底反弹。

    受益军机列装和换代,航空装备业绩稳定增长。航空装备营业收入增长至389.94亿元,同比增长8.45%。航空装备归母净利润为14.08 亿元,同比增长38.85%。航空装备三费方面,销售费与去年同期基本持平,为1.57%;管理费用由10.36%降为9.99%;财务费用由1.81%降为1.67%。受益于净利润的增长,航空装备摊薄每股收益和摊薄净资产收益率均有所增长。

    航空装备板块业绩整体向好,看好新型军机列装对产业发展的推动。航空装备板块前三季度实现营业收入623.82亿元,同比增长9.10%;航空装备板块实现归母净利润22.84亿元,同比增长22.65%。营业收入方面,航空装备板块内20家公司,6家公司营业收入出现下滑,下滑公司数量占比为30%;在归母净利润方面,航空装备板块内有5家公司出现下滑,下滑公司数量占比为25%。中直股份、航发科技、成飞集成、洪都航空4家公司营收及归母净利润均下滑。盈利能力方面,航空装备板块每股收益和净资产收益率均实现增长,三费费率总体下降。当前我国处于空军装备发展建设的关键阶段,随着运20和J-20的陆续服役、国产航空发动机技术的进一步成熟,新型军机订单数量有望逐渐提升,进而带动整个军机产业的发展。

    地面兵装去年同期基数较小,同比增速较快。地面兵装营业收入增长至102.06亿元,同比增长100.47%。地面兵装归母公司净利润为3.31亿元,同比增长129.61%。地面兵装三费方面均有所降低,销售费用由3.11%降为1.84%;管理费用由12.96%降为10.09%,财务费用由0.48%降为0.14%。地面兵装摊薄每股收益和摊薄净资产收益率均有所增长。

    地面兵装板块发展相对稳定,关注中航黑豹重组进展。地面兵装板块实现营业收入169.73亿元,同比增长13.41%;地面兵装板块实现归母净利润7.10亿元,同比增长6.96%。营业收入方面,地面兵装板块内8家公司,除中航黑豹营业收入下滑5.5%以外,其余均实现增长,营业收入增长公司数量占比为87.5%;在归母净利润方面,中航黑豹、国睿科技以及中兵红箭出现下滑,其余5家公司实现增长,归母净利润增长公司数量占比为62.5%。地面兵装板块中中航黑豹营收和归母净利润同时下滑,但随着中航黑豹重组的顺利推进,沈飞的资产注入将显著提升其业绩。盈利能力方面,地面兵装板块每股收益、净资产收益率呈现上升态势,三费费率呈下降趋势。

    受益产业整合,船舶制造扭亏为盈。船舶制造营业收入为499.53亿元,同比增长1.06%。船舶制造归母公司净利润为16.71亿元,同比增长2155.78%,增长率高主要是因为去年同期为亏损,今年实现盈利。船舶制造三费方面,销售费用由1.01%降为0.89%。管理费用由6.95%降为6.32%,财务费用由0.69%上升为2.45%。船舶制造摊薄每股收益和摊薄净资产收益率均同比有所增长。

    航天装备板块相对平稳,看好北斗导航应用的推广。航天装备板块实现营业收入250.85亿元,同比增长10.96%;航天装备板块实现归母净利润8.89亿元,同比下降1.90%。营业收入方面,航天装备板块内10家公司,除振芯科技营业收入下滑29.18%以外,其余均实现增长,增长公司数量占比为90%;在归母净利润方面,星网宇达、钢研高纳、振芯科技、航天动力、航天通信出现下滑,其余5家公司实现增长,归母净利润增长公司数量占比为50%。在盈利能力方面,航天装备板块每股收益减少,净资产收益率提高,三费保持平稳。随着北斗卫星全球组网的开始,北斗的覆盖范围将进一步扩大,看好北斗系统发展对卫星导航产业链的拉动。

    行业评级及投资策略。我们对国防军工板块的观点:1、军工行业是国家安全支柱,在国防预算超过万亿并持续投入的背景下,军工行业具有明确的成长性,投资机会较多。2、军民融合上升为国家战略,在相关配套制度和文件逐步出台后,企业市场空间将更加广阔,各领域将出现一批优质的龙头性企业。3、国企改革不断推进,资产证券化、混合所有制和员工持股将为企业注入新的活力,企业市场竞争力将进一步提升,关注国企改革带来的投资机会。4、我国军队处于战略转型的关键时期,装备需求量大,相关装备产业链具有明确的投资机会。5、国防军工板块经历大幅下跌之后,目前已逐步回升,后续有望进一步上行。综上所述,给予行业“推荐”评级。

    我们继续看好军工板块,维持推荐评级。主要基于以下四点:1)从短期来看,军工板块已随着市场风险偏好的提升而逐渐回升,但目前相较于年初仍有13.3%的跌幅,未来将有较高的概率继续修复;2)中期来看,军工板块的整体基本面逐渐趋向好转,主要得益于我国军用装备更新换代速度加快,加之军改步入尾声,在军改中受到影响的企业将恢复订单水平,营收能力将会重回正轨。3)长期来看,我们看好军工板块持续的优质资产注入与整合、科研院所改制、长期军费稳定投入等行业发展趋势。4)周边安全形势变化将进一步提振市场对于军工板块的关注度,成为板块上升通道开启的催化剂。

    重点推荐个股。我们推荐选股逻辑:1、推荐长期关注受益于国防武器装备建设、需求明确、发展确定性强的标的,中航飞机、中直股份;2、关注船舶领域改革与重组预期,中国重工,中船防务,中国船舶,中船科技;3、推荐技术优势明显、产品通用性强的军民融合标的,中航光电、瑞特股份、航新科技,久之洋,高德红外,火炬电子。

    风险提示:1)相关产业发展不及预期;2)国企改革推进不及预期;3)民用船舶和海工市场持续低迷;4)市场竞争加剧;5)企业盈利不及预期;6)系统性风险。

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